文/郭庭昱
「絕不投資看不懂的公司」，這是美國股神巴菲特的名言！
在台灣，四百多家上市櫃公司集中在三天開股東會，
在這一年一度直接面對股東的日子，
卻有近四成的公司選擇撞期，技術性地將小股東擋在門外。
部分不希望股東瞭解、不聽股東意見的公司，可能就是「吸血鬼公司」，
正一點一滴的吸食投資人的血汗錢！
From:391期今週刊
巴菲特靠著投資成為美國第二富豪，在於他過人的眼光，洞悉有價值的產業以及經營階層。在波克夏公司（Berkshire Hathaway）的股東大會，他曾說過一段發人深省的話，「如果我看不懂某家企業的財務報表，就表示該企業的管理階層不希望我看懂，如果管理階層不希望我看懂，那其中就可能有什麼不對勁。」當然，投資大師除了財務報表，還會觀察經營階層的決策、言行，他更重視的是，那些隱匿在財務報表外、讓股東吃虧的事。
‧ 亂象一 四百家集中在三天開股東會
今年，台灣股市有三個黃道吉日，六月十一、二十五日各有一百多家上市櫃公司開股東會，十五日更突破二百家公司。其中，金融業集中在十一日，電子業則在十五日，相同產業、股東會撞期的情形以今年最嚴重，各公司表面上辯稱是巧合、私底下承認是迴避職業股東的作法，已經深深傷害了絕大多數的善良投資人。
就連主管機關證期會副主委鍾慧貞都公開喊話，已經注意到這種現象，並且建議投資人如果不克參加股東會，可以行文給上市公司，並將副本交給投資人保護中心和證期會，大家一起來監督公司。近來積極推廣公司治理的輔仁大學金融所教授葉銀華，更是提倡「股東行動主義」，讓上市公司訊息更透明，股東可以研判公司好壞，實際維護股東的權益。
台灣股市中有八成是散戶投資人，不能參與開股東會，當然是一大損失，但是這種「技術犯規」目前無法可管。股東積極自保的做法，就是深入瞭解上市公司，避開傷害股東權益的吸血鬼公司，不但能保障投資績效，長期下來也能淘汰專吃股東豆腐、心態不正的公司。
‧ 亂象二 員工分紅市值超過全年獲利
在外資專業投資法人的心中，對股東權益傷害最大的就是員工分紅配股，在五月底總統與外資代表見面時，就有幾位外資提到，如果員工分紅的問題不解決，絕對會損害外資長期投資台股的意願。
在員工分紅的議題上可分為幾個層面，最重要的是股東應充分認知，再來評斷是否值得。因此，分多少？合不合理？怎麼分？這是股東的三大重點。
目前而言，電子業的分紅最普遍，但由於是以面額十元計算，在財務報表上看起來分得不多，但是若以股票的市場價值計算，則是十分驚人，有些公司員工分紅的市值超過當年盈餘的一半以上（見表一）。例如IC（積體電路）設計公司的揚智、矽創，其員工分紅的市值都超過去年的獲利，還有如股價超過百元的高價股旺玖、威剛、力特、立錡、宏達電等，員工分紅都很高，且是以股票為主。
再以員工分紅總額觀察，去年以台積電一三○億元最高，其次為鴻海、友達、聯發科、華碩，分紅超過十億元的公司都是電子股，只有中鋼是傳統產業，但分紅額度佔去年獲利六．六％，以中鋼的規模而言，幾位專家都認為在合理的水準。但是電子股動輒三、四成的高分紅，股東們則要更深思熟慮。
‧ 亂象三 公司虧損下員工還大領股票
員工分紅的金額合不合理，雖然是見仁見智，但仍有幾個層面考量。資誠會計師事務所周建宏會計師認為，從員工的貢獻度而言，草創公司的員工貢獻相對大，比重可以較高，至於大型成熟的公司，員工分紅的比重就應節制，才能創造股東、員工雙贏。
以員工分紅的先鋒聯電、台積電而言，就有十分有趣的對比。台積電員工分紅佔純益比重二七％、聯電一八％，代表聯電的員工比較節制嗎？聯電去年淨利一四○億元，但是其中來自於處分投資利益達到六十五．七億元，主要是處分聯發科獲利三十一億、友達十七億元、聯詠十三億。
平心而論，這些獲利和員工的努力並不相關，其投資的資金也是來自於股東出資，因此，聯電的員工分紅二十五億元，大約是本業獲利的三成；台積電純益幾乎完全來自於本業，相較之下，聯電經營績效雖不及台積電，但員工分紅的比率還略高於台積電。
除了員工分紅對於獲利的侵蝕外，決策者如何分配股東、員工的報酬也值得注意。過去，華碩為了不擴張股本，採行「股東分現金，員工分股票」，造成軒然大波。現在，還是有部分公司依然如故，這種作法的確最不會造成股本膨脹，帳面的每股盈餘（EPS）也會很好看，但股東依然是吃悶虧。
在「股東領現金、員工領股票」現象中，最誇張的是IC設計公司的威盛，公司虧損，員工依然可領到價值五億元的股票。由於晶片組業務不理想，轉投資光碟產品又碰到聯發科極大的壓力，威盛去年虧損十六億元，股價跌破三十元，創下歷史新低，過去威盛的股價最高達六百多元，現在看來是遙不可及，股東們除了要忍受虧損、股票賠錢外，威盛的員工竟然還可以領股票，其市值大約值五億元。雖說人才是IC設計公司最重要的資產，但這種作法對股東是否公平，值得深思。
宏碁近年來致力於業務聚焦，將心力放在品牌及通路的經營，也積極處分轉投資股票例如國碁（已併入鴻海）、友達、明基等，並將所得資金用以購買庫藏股，減少股本對於股東是好事，但是，在宏碁全力縮減股本、股東全部拿現金時，員工卻領股票，宏碁的股東倒是可以撥撥算盤算算。
‧ 亂象四 董監事報酬與獲利不成正比
當然，除了員工分紅的問題外，公司經營者的報酬是否合理，近年在國外也是熱門話題，例如迪士尼的執行長領取過高的紅利，就被法人股東擋駕，我國也逐漸重視此問題，例如台塑集團王永慶、鴻海郭台銘本身就是大股東，主動放棄董監酬勞，讓小股東十分窩心。目前我國有八家公司董監事報酬超過一億元，最高的公司分別是中信金控及仁寶，董監事報酬超過兩億元，至於英業達及遠紡，則是高董監事報酬的公司中，佔獲利比重最高的公司。
董監事經營公司的報酬自然應該和獲利成正比，但究竟要多少才合理呢？這也可以由股東來決定，如果從比重來看，像紡織類股的偉全，去年賺二三○○萬元，董監酬勞卻高達四七○萬元，將近是公司總獲利的二成，還有剛脫離官股色彩的台鹽，董監酬勞也高達千萬元，是否值得，股東們心裡有數。
美國在恩隆案爆發後，公司治理才逐漸受到重視，尤其是愈來愈多人把退休金寄望在股票投資時，上市公司的誠信及制度將更加重要，我國公司治理的觀念才剛萌芽，未來仍有待主管機關以及股東意識覺醒，才能讓上市公司監理制度更健全，投資人更有保障。
