文／楊紹華
儘管之前傳言不斷，二月二十一日，新台幣兌美元匯率驟升一．八四角，這一天，國人終於感受到國際禿鷹集團入侵的真實性。然在三月中旬，看似一路捱打的央行，卻又語帶玄機的表示，台幣匯率像是被風吹動的柳枝一般，到了臨界點，柳枝必定反彈痛擊禿鷹，這場禿鷹與枝柳之戰，投資人怎麼看？
禿鷹，以腐敗的動物屍體為主食，維生之道是仰賴其他肉食動物的狩獵成果，於是，從人類的角度來看，禿鷹是投機、貪婪，甚至是不道德的。諷刺的是，人類文明所創造出來的投資遊戲，卻需要仰賴貪婪的投機者，才得以蓬勃發展至今，成為一個完整的投資產業。
在投資世界，必然存在投機行為
「投資人買了一檔股票，除了要獲利也會想避險，所以放空賣出一口期貨，而為什麼有人願意接手這口期貨？因為期貨具有高槓桿的投機獲利特性，買期貨的人，就是想要以小搏大的投機客。」某位期貨交易員用簡單的舉例，說明投機在投資市場中的必然性。就像禿鷹是自然生態鏈中的一環，投機客也是投資生態鏈當中不可或缺的要角之一。
From：錢MONEY雜誌
然而，一旦給了投機客生存的空間，難以避免的，就要面對投機客破壞投資生態鏈正常運行的可能性，投資市場中所謂的「禿鷹集團」，即是泛指將投機行為極大化，以獲得可觀套利空間的組織。今年一月上旬，親民黨立委召開記者會，痛批股市出現禿鷹集團，立委指出，包括少數媒體、新聞從業人員、丙種金主、證券分析師等，都是藏身幕後的禿鷹，他們對特定股票放空，再利用媒體發佈利空，引起主管機關注意進而主動調查，達到打壓股價的目的，從中投機獲利。
國際禿鷹資金規模，超過一兆美金
若把範圍擴及全球市場，則有一群力量更加強大的禿鷹集團，在世界各地尋覓投機套利機會，他們運用強大的資金及消息影響力，衝擊區域股市、匯市，乃至於整體經濟，今年二月以來，新台幣匯率急速攀升的主要原因之一，據說即是國際禿鷹集團興風作浪所致。法人概估，目前這種全球性禿鷹集團的資金實力，約莫達到一兆兩千億美元之譜，其中最著名者，莫過於由國際金融炒手索羅斯所主導的量子基金。
量子基金的經典戰役之一，是在九○年代初期，當時英鎊匯率為配合歐盟成立，被人為固定在較高水準，脫離基本面，量子基金看上這肥美的套利空間，於是在市場大量拋售英鎊，並且買入德國馬克，造成英鎊同時面臨基本面與市場面的匯率下修壓力。期間，英國三大銀行雖全力對作，並以提高利率為英鎊護盤，但仍不敵量子基金攻擊，短短一個月，英鎊匯率重挫兩成，衝擊產業正常營運，量子基金則從中獲取十億美元暴利。同時間，德國馬克同步升值七％，據估計，量子基金藉此再撈五億美元。
吃不到人民幣，轉戰台幣
在自由經濟市場中，「行情終將回歸基本面」，就算沒有量子基金，沒有禿鷹入侵，當年的英鎊終究也需向下修正，差別在於，修正的進行能否「事緩則圓」，在足夠的時間內漸次微調，讓境內產業及整體經濟，是走在和緩的「匯率下坡」，而非一下子墜入「匯率斷崖」。
這正是禿鷹集團令各國政府傷透腦筋的原因，他們的操作方向雖然符合基本面，但卻貪婪地運用投機性破壞手段，套取超出常軌的暴利，造成當地產業應變不及，進而衝擊國內整體經濟。然而，在體制完整的資本市場中，幾乎難以用限制手段禁止禿鷹飛入領空，某位銀行主管表示，所謂「限制」，對於需要仰賴資金流通的自由資本市場來說，就是一種破壞。「所以，除非是共產國家，政策面凌駕市場機制的經濟體，否則，投資人很難杜絕禿鷹入侵的風險。」他強調。
值得一提的是，去年以來國際禿鷹集團看上的肥肉，是人民幣升值的獲利空間，而那正是存在於由政策主導的經濟體之中。摩根士丹利證券亞太區首席經濟學家謝國忠曾發出警語：「目前，押寶人民幣升值的國際資金，規模至少有一兆美元！」這些國際資金，企圖自美元轉出而轉進人民幣，卻發現人民幣匯率仍然掌握在官方政策，套利難以實現，自然開始轉移目標，銀行業者指出：「大概從今年二月開始，這些吃不到肉的禿鷹，開始把目光放在與大陸貿易依存度較高的市場，當然，包括台灣！」
二月，禿鷹來襲
二月二十一日，新台幣兌美元匯率驟升一．八四角，這一天，國人終於感受到禿鷹入侵的真實性。
「禿鷹真的來了，而且早在二月初就已經來了！」某位電子業發言人信誓旦旦地說，「在二月上旬的某日，中央銀行發佈新聞稿，反駁某外資銀行對台幣匯率將大幅升值的預測，好玩的是，在這個以反駁為目的的新聞稿發佈之後，台幣匯率卻開始往上快跑。」他說。
沒錯，央行在二月三日的確發佈一則新聞稿，文中以表格方式明列「某公司投資銀行」的匯率預測值與實際值比較，顯示此銀行對日圓及歐元預測結果，平均誤差一成以上。「因此，希望社會大眾進行投資時，不宜輕信這類匯率預測，否則將會承擔很大的風險。」新聞稿的末段如此提醒，經查，文中「某公司」指的是外資機構「雷曼兄弟」，而雷曼兄弟對台幣匯率的預測，是今年底目標價一美元兌二十六元台幣。
台幣匯率驟升超過一元
這位電子業發言人對央行的舉措頗有不滿，他強調，禿鷹集團再猛，也不會一股作氣的把所有資金全數押寶在台幣上，最怕的是市場恐慌，跟著禿鷹起舞，一股腦兒地幫國際資金抬轎，那麼，短期升值的狂潮就擋不住了，而央行如此煞有介事的反駁預測，反而令市場更加注意，在預期心理下，不跟進幾乎不可能。 的確，在金融專家眼中，炒匯禿鷹之所以可怕，並非在於直接資金進入市場興風作浪，而是透過不同管道放出匯率即將驟升的空氣，引發境內資金跟進操作的「羊群效應」。「比熱錢更可怕的，是傳言！」大陸招商銀行高級研究員陸磊，在接受當地媒體採訪時如此表示，大陸雖是此番禿鷹鎖定的首要目標，但除了有外匯管制保護之外，政府透過消息面控管抑制民間企業心理層面的浮動，或許也是國際禿鷹對人民幣套利一時難以得手的原因。
結果三月一日，台幣猛升一．三角，隔日漲勢未歇，匯率持續飆升一．六七角，半個月內台幣升值八．○二角，如果把時間拉長至今年以來至三月二日期間，則台幣匯率已飆高一元以上，至此，問題已經不是如何阻絕禿鷹，而是如何反制，讓這群貪婪的禿鷹知道，新台幣不是任由摧殘的一塊腐肉。「如果不儘速處理，可能變成滿天都是禿鷹，屆時想要力挽狂瀾就不是那麼容易了。」一位銀行主管憂心表示。
五大措施，反擊禿鷹
三月十四日，罕見的三月寒流讓白色情人節更添浪漫，然立法院裡卻浪漫不起來，包括央行總裁彭淮南、金管會主委龔照勝、財政部長林全等三人，聯合出席財政委員會，對於如何反制外匯及股市投機客，及協助產業因應匯率波動等，提出策略說明，這場被稱為國內金融史上頭一遭的「三巨頭」聯合報告，能否提出有效反制炒匯措施，攸關未來國內金融秩序及產經前景。
在報告中，彭淮南估計目前約有七五○億元台幣的資金在市場炒匯，而央行因應之道，除了將外資匯入後投入股市的期限，由原先的半年大幅縮短至一個月之外，也積極施行「穩定匯市五大措施」，包括彈性匯率、匯市調節、大額通報、廠商避險、申報目的等。
其中，匯市調節就是護盤機制，給予央行進場干預的合理性，大額通報及申報目的兩項，用意在於掌握外資異常動態，廠商避險則是要求出口商需隨時運用遠期外匯避險，降低外匯異常波動的產業衝擊。而五大措施中的第一項︱彈性匯率，除了可解讀為央行匯率政策的定調，同時，也被認為是最具「謀略」色彩的反制炒匯措施。
反制匯率要像柳樹，央行即將敗中求勝？
「就像柔軟的柳樹面臨狂風不會折斷，匯率亦需具有彈性，才能化解外來衝擊。」這句帶著哲理的央行報告，令人聽起來，像是央行不會勉強對抗投機客的惡炒，「這正是巧妙之處！」對於央行報告所營造的模糊空間，某位投信業者表示高度認同，他表示，央行是告訴禿鷹集團：「我會讓你嚐點甜頭，但是不要太過份，否則我終會反擊，而且，你不知道我何時反擊、如何反擊！」
如果用一般人較為熟悉的股票市場來說明，這就像是公司派，準備對惡意炒作公司股價的市場派進行「養、套、殺」，央行就像公司派，禿鷹則是市場派，公司派先是按兵不動，「養」大市場派的胃口，當市場派的資金大量投入，不易在短期內全數退場時，公司派即大量倒出持股，讓市場派「套」在高檔，並且，配合股價衝高之後的散戶獲利了結賣壓，「殺」得市場派措手不及，而公司派逢高賣股的結果，自然賺進鈔票。
央行放出這種說法後，也會讓二月以來的台幣驟升佈上懸疑色彩，「這下子，恐怕禿鷹不再以為已經成功狙擊台幣，反而會擔心，陷入央行『養』的陷阱！」這位投信業者愈講愈開心：「現在，這群禿鷹的心裡，應該有點毛毛的喔！不敢再對台幣恣意上下其手，就算央行只是故佈疑陣，也達到嚇阻效果了。」
三○元應是短期匯率的升值底線
那麼，央行口中所謂的「匯率柳樹」，將搖擺到什麼樣的程度，才會開始出現反擊力道呢？央行當然不會明講，但多數投資機構的研判，均認為一美元兌三○元的整數關卡，應是短期內的央行底限。復華傳家基金經理人洪永聰，他依據歷史經驗，指出從一九九八至二○○○年上半年間，台幣匯率也曾出現急速升值走勢，同樣從三十四元價位一路竄升，而至三○元左右觸底反彈，一路回攻至三十五元。
從技術面的角度，三○元價位的確是個底部支撐，而從實質面來看，經過前次台幣驟升的考驗也可印證，匯率升值至此，對經濟的整體衝擊還算是在可以控制的範圍內，而洪永聰認為，在央行「一定會有效控管」之下，預料進入第二季之後，台幣匯率應有暫時性回貶的可能。
首季企業匯損狀況需留意
回頭來看，農曆年後至三月上旬的一波台幣急漲，確實令人感到驚悚，短期而言，雖然急升走勢暫歇，但對國內整體產業經濟的影響，恐怕要等四月末的第一季財報公佈之後，才有較為明朗的輪廓，尤其是以外銷為主的電子業，難以避免將出現一定程度的匯兌損失，不過，以目前各界評估，一般預料央行應能有效化解此次匯率失序危機，如果第二季匯率確實有所回貶，除了企業首季匯損將有回衝機會之外，即便未來台幣仍呈升值趨勢，產業界也較有充裕的避險佈局時間。
若從更加長遠的角度來看，資本市場的遊戲規則之一，是容許投機，台灣金融市場自由化既是不可回頭的趨勢，就要有面對國際資金投機惡炒的準備，這一場央行與禿鷹之間的短期搏鬥，其實已提升了台灣長期金融發展的重要經驗值。
