作者: kroll (suck D311) 看板: Stock
標題: Re: [其他] 避險基金與 LTCM 倒閉過程
時間: Wed Aug 5 18:26:20 2009
LTCM成立在1994年2月底，期初資本額12.5億美金
(一)成員簡介
發起人John Meriwether - 所羅門兄弟公司的債券天王是該公司全球固定收益證券、套利業務與匯率業務的副總裁當時他的部門非常強，公司甚至分配近50%的分紅獎金給他們在公司因為違規投標國債事件後離開(也是他部門手下搞的...)
( 所羅門公司事件始末，可以看巴菲特傳記-雪球(下)。附帶一提的是，在違規事件的判決中Meriwether支付5萬美金的罰金、3個月緩刑。而Meriwether控告所羅門兄弟公司欠發工錢，在1992年和解，取得1800萬美金的補償......另外Meriwether又在1999年創辦JWM公司，管理26億美金旗下的JWM Partners基金在今年宣布關閉。聽說他準備要募資再重開一家新的......)
雖然一般都說LTCM創辦是John Meriwether、兩個諾貝爾獎得主、前聯準會副主席
其實LTCM是十六人的合夥團隊。其中8人來自所羅門兄弟公司、Meriwether領導的債券部門(當時這些人包辦所羅門兄弟公司90%的交易獲利)
而兩位諾貝爾獎得主即是頂頂有名的 Robert C.Merton、Myron S. Scholes
就是"選擇權定價模式"啦...... 唸死多少財金人
(二)交易策略
交易策略其實跟在所羅門兄弟公司作的事情差不多，就是 " 槓桿 + 套利 "。著重在不同資產價格間與收益率間相對的價值不合理，以建構出不論市場漲跌都能獲利的中立組合...夢幻啊。(怎麼作出中立組合就不提了... 對很多人來說是催眠用的)
槓桿部分，公司的資產權益比約在20~30倍間。1998年初LTCM的權益資本約47億，資產權益比約27倍...總資產1250億美元。用來進行的資產負債表外衍生部位可達到1兆美元以上。
所以只要有一點點的獲利空間就會跳進去...ROA很低可是ROE爆高
不過這也是個問題，LTCM建立的部位太大。介入市場後會造成市場波動，因此很多利潤變成看得到吃不到。
雖然公司有一堆博士，用一堆經濟分析、統計分析，後來還是因為某些黑天鵝事件葛屁了。
(三)輝煌的獲利表現
套利跟市場效率往往有極大的相關。其實休斯(Myron Scholes)與莫頓(Robert Merton)這兩位諾貝爾獎得主、選擇權大師在進入LTCM之前都曾經親身"下海"過。
Black & Scholes模型發表同年，芝加哥選擇權交易所正式運作而大師下海的結果都是以小額虧損收場。他們認為最大的原因是在於美國股市太有效率了，所以以個人之力進場無法逮到真正的好時機....當你發現套利機會，大概就結束了。
但是梅利威瑟(John Meriwether)的債券套利部門，同樣從 Black & Scholes模型出發，大賺特賺。似乎告訴我們，電腦+天才+相對效率較差的市場，就能克服之前大師們遇到的問題。
因此後來的LTCM持有相當大部位的各國政府公債、利率交換合約、選擇權，因為LTCM的專家認為這些交易是存在相當的市場錯價且風險可接受的。
1994~1997的LTCM
淨獲利率在1994年是19.9%，在1995年是42.8%，1996年是40.8%，1997年是17.1%。而且每年的ROE都超過40%，但是ROA落在0.67%~2.45%。如果把資產負債表外的衍生性商品部位考慮進來，每年的ROA都不到1%。
從LTCM出現以後，市場上開始出現後進的模仿者。後來在黑天鵝出現時，大家一起拋售.....但是LTCM真的一無可取嗎？
其實歷史上許多金融事件的主角，在當時的市場中是有很重要的。例如德國的梅特吉公司(Metallgesellschaft AG,MG) (德國金屬工業集團)，在1991~1993年間進入能源期貨與能源交換的衍生性商品市場，因此大大促進了市場的交易量與流動性
(但是後來因為波斯灣戰爭跟高層的倉卒決定...最後虧13億美金出場)。
同樣的，LTCM追求中立組合，在市場上既是買方也是賣方。因此提供市場大量的流動性與效率，讓市場中許多的參與者獲得公平的交易價格。
