解構匯市三大異象

文◎鄧怡然
歐元計價的黃金創新高、美元和黃金同步上漲、台幣兌人民幣貶破新低,這是近期匯市的三大異象,意義深遠。各國降息已近尾聲,經濟復甦仍長夜漫漫,這將是投資選股的黃金時期,愈好的公司股價愈早落底,技術線形是重要線索。
全球經濟陷入衰退,二月中下旬,黃金價格衝高、逼近每盎司一千美元,台幣加速貶值,國際匯市再度震盪,歐、美股市相繼跌破或測試去年十一月來的低點,有三個徵兆值得注意:
From:財訊電子報

首先,以歐元計價的黃金創新高。黃金是當今最強勢的商品,高價出現在二○○八年三月十七日,每盎斯一○三二美元,以當時匯率,相當於六五七歐元;截至○九年二月十七日止,金價為九六○美元,相當於七五九歐元。
美元基礎的黃金,距歷史高價還有七%的差距,歐元計算的金價為何創新高?簡單的說,金價代表「對貨幣的不信任程度」,貨幣愈不安全,愈容易被出脫換作黃金,要知道,黃金是沒有利息的,持有黃金的代價就是損失利息,在超低利率的環境下,黃金的價值打敗全球貨幣,代表人們對貨幣愈來愈不信任。由此觀之,對歐元的信心較美元弱,走勢較歐元弱的英鎊,問題應該比歐元更大。
其次,過去美元和黃金是翹翹板,有七成的時間,黃金漲、美元跌,反之,亦然。這次是異常,黃金、美元同步上漲,美元利率已經跌到歷史低點,加上零利率的黃金雙雙上漲,代表人們「保值重於一切」的心理,尤其過去黃金是抗通膨工具,如今在通貨緊縮的環境下,價格依然創新高,更是凸顯其亂世保值的地位。
最後,台幣兌人民幣匯率在二月分貶破五,創下歷史新低。回顧台幣的歷史,幣值在九二年達到顛峰,兌美元匯率升至二四‧五,當時中國剛剛經歷鄧小平南巡講話,經濟百廢待舉,台幣兌人民幣匯率還不到三,是絕佳的投資中國時機。
現在台幣兌人民幣已經貶破五,較當年貶值了六成以上,也就是說,若當年把錢匯到中國,什麼事都不做,不計利息,如今自動增值了六成以上,若再加上投資的獲利,就更可觀。這說明了看對匯率方向對於國際投資有多大的影響。
匯率代表經濟實力,也是國力強弱的表徵,台幣兌人民幣長期貶值的方向,顯示台灣經濟成長力不足、資金外流等現實問題,另一方面,也代表台灣貨的價格相對便宜,現在賣東西到大陸碰到的阻力較小。
出口一向是台灣經濟成長的要角,碰上全球景氣衰退,無可避免受到衝擊,台幣趨貶是必然的方向,二月下旬台幣已經加速貶值,但我認為三五‧三兌一美元就差不多了,這個價位是歷經了九七年亞洲金融風暴、九八年台灣本土性金融風暴、○一年全球不景氣等考驗的價位,因此央行應該會有所動作。往好的方向想,一旦全球貿易回復正常時,台灣得以展現出口競爭力,就是台幣價值回升之時。
全球經濟利空不斷,觀察景氣復甦的領先指標有幾項。第一,全球除了人民幣、歐元還有降息空間,主要貨幣利率已經是降無可降,降息救市已近尾聲。參考上一次經驗,美元利率在○三年六月降到一%,直到○四年六月經濟景氣才見復甦,Fed啟動升息,中間相隔一年;這次模式也一樣,利率領先到底,景氣復甦還有得等。
經濟復甦的先決條件是金融穩定,全球已進入超低利率期,如果未來黃金價格沒有暴漲,暗示對貨幣的不信任情緒沒有進一步發酵,企業和個人可以休養生息,慢慢地改善資產負債表的窘境,景氣有希望回升。日前微軟創辦人比爾蓋茲說景氣還要壞五年,台積電的張忠謀也說景氣要壞二、三年,這兩家全球型的企業主這麼說,一定有道理,顯示這次景氣復甦的時間會很長。
最近,以出口為主的亞洲國家,為了救出口,展開貶值競賽,這也是金融不穩定的現象。要等到國際間有默契,磨合出一套穩定的匯率關係,才算是初步的穩定,所以現在還不到風平浪靜的時刻。
經濟復甦的指標,就看全球利率、匯率、進出口金額穩定與否,如果不再惡化,可視為初步見底的訊號;至於令大家恐懼的失業率,算是經濟上的落後指標,對於投資的參考價值不大。
當然,經濟的谷底期就是投資選股的黃金時段,巴菲特已出手大舉進貨,雖然他買的GE、富國銀行、高盛等等,現在的股價早已跌破成本,但他另有選擇權、特別股息等保護條件,非一般人能比。不過,巴菲特數十年來管理大筆資金,要買到好公司的大部位股權,除了危機入市別無他法,這次當然是機會,由股價線形來看,愈有價值的公司,股價一定領先經濟落底,這將是投資人判斷未來的重要線索。
現在全球缺乏信心,歐美更是掀起一股國有化的風潮,回頭一看,中國企業正是國有化的大本營,中國的大型企業、銀行股都是國營企業,而中國擁有二兆美元的外匯存底,政府負債不高,具備當「保證人」的有利條件。
目前世人最在意保值,各國政府大印鈔票後,即使度過不景氣,未來很可能走向通膨,黃金、不動產還是抗通膨的工具,而中國在城市化的過程中,不動產本來就有需求,此外,今年以來中國股市反彈幅度居全球之冠,其中尤以地產股最可觀。
更值得注意的是,有國企色彩的地產股,漲幅遠大於民營的地產股,「上海地產+國企股」漲勢凶猛,例如在上海浦東地產雄厚的陸家嘴、外高橋、新黃浦、浦東金橋、中華企業等股,當中的確有「中國政府溢價」的成分,這種現象反映出民營地產業者財務結構較差,有倒閉的危機,但國營的不會倒,最具備跌深投機的條件。
中國今年三月將舉行兩會,有可能會提出重要的農村改革條例,例如允許農村土地的使用權可以買賣,以活化資產,讓農民經由賣地籌到一筆錢,往都市求發展,而大筆收購農村土地者,也可以大規模開發,提高土地使用效率。長遠來看,這種活化土地價值的政策,將創造民間更大的消費力,也有助於維持二、三、四級城市的房價,對於經濟有正向的幫助。
再從成長的角度,中國內需市場仍將持續成長,成為投資方向的一盞明燈,「企業在中國市場能做什麼?」將是投資評估的重要考慮。

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